Dentro de los factores económicos que más incidencia tuvieron  en el desempeño de esta cartera encontramos el tema de inflación, que durante el primer semestre se mantuvo con una tendencia alcista, lo que llevó al Banco de la República a aumentar su tasa de interés en febrero de 2008, en 0.25 pbs, ubicándola en 9.75%. Este incremento ocasionó movimientos en la curva de títulos de renta fija a corto y mediano plazo, inclinándola hacia arriba, situación que Accival, a través de sus políticas de inversión y de las determinaciones establecidas en sus diferentes comités de inversiones, como la de conservar sus inversiones en renta fija indexadas a la DTF y sobre el manejo de liquidez , le ha permitido mantener la rentabilidad de su cartera colectiva en línea con los diferentes productos de inversión de corto plazo existentes en el mercado.

Riesgos

Como dijimos anteriormente, esta cartera colectiva esta dirigida a inversionistas  que busquen el crecimiento de su capital en el tiempo, sin desconocer los riesgos asociados con la inversión. Estos riesgos a los que se encuentran expuestas las inversiones que conforman el portafolio de esta cartera son, riesgo emisor o crediticio, de mercado, de liquidez, de concentración y de contraparte.

A continuación presentaremos un breve análisis del portafolio y la forma de diversificar el riesgo al que esta expuesto:

	Esta composición de activos de la cartera, muestra como Accival cubre apropiadamente, según el reglamento, el riesgo de liquidez a la que esta expuesta, es decir, muestra la capacidad de la misma para responder ante un eventual retiro de cuantías superiores a los vencimientos de sus inversiones. Adicionalmente se cuenta con inversiones de corto plazo, como son las simultáneas, que representan liquidez,  a la vez contribuyen a mantener una rentabilidad acorde al mercado. Por otro lado, nuestra área de Riesgo, en desarrollo del control de Riesgo de Liquidez, revisa mensualmente el monto mínimo disponible a mantener en la cartera para atender estas posibles eventualidades. Lo anterior cumple con los límites establecidos en el Decreto 2175 de 2007, para le manejo de liquidez de la cartera colectiva.
	Teniendo en cuenta que el perfil de riesgo de Accival es Conservador, y con el fin de proteger a los inversionistas del riesgo de incumplimiento de los emisores de títulos que conforman el portafolio, las inversiones de Accival están representadas  en títulos con calificación mínima de AA+, aunque que su reglamento le permita tener títulos con calificación límite de AA-.
	La alta proporción de las inversiones que están indexadas a la DTF, vuelve a la cartera colectiva menos susceptible a los cambios negativos que se presentan en las tasas de interés, producto de la fluctuación a la que esta expuesta el mercado por variables ajenas a la compañía. De la misma forma, las inversiones en simultáneas protegen Accival de este riesgo de mercado ya que al ser inversiones a corto plazo  permiten a la compañía tomar decisiones día a día en función de estas impredecibles tasas de interés. Las inversiones en Títulos de Reducción de Deuda TRD indexados a la UVR  son inversiones forzosas, clasificadas hasta el vencimiento, como lo mencionamos anteriormente.

Actualmente el portafolio de la cartera Accival se constituye en 60% de títulos del sector financiero y  40% de títulos emitidos por la Nación. Estos porcentajes cumplen satisfactoriamente los límites establecidos en el reglamento de la cartera  colectiva abierta.

Accival tiene sus inversiones distribuidas en varios emisores, todos con un porcentaje relativamente pequeño de participación dentro del portafolio, a excepción del Gobierno Nacional. Esta diversificación de las inversiones muestra como la cartera se cubre del riesgo crediticio al  que esta expuesto, pues diversificándose la empresa elimina el riesgo propio que tiene cada inversión, y queda expuesta solamente al riesgo de mercado, un riesgo ajeno a la empresa e imposible de eliminar. La alta concentración en inversiones que tienen como emisor al Gobierno Nacional no es riesgosa para Accival.

La sensibilidad de las tasas de los papeles de corta duración es menor que la de los papeles con vencimientos superiores a 180 días, lo cual nos permite protegernos de las posibles fluctuaciones de las variables que determinan el comportamiento de los precios del mercado.
Lo anterior se constituye en una de las estrategias utilizadas para cubrir el patrimonio de esta cartera colectiva.   

El vencimiento promedio ponderado del portafolio de inversión de Accival es 283.36 días, lo que va en línea con el perfil de riesgo conservador de  esta cartera y con su reglamento que establece que puede ser máximo 720 días. Este resultado esta influenciado por la participación de las inversiones de corto plazo(simultaneas) que dentro del portafolio de inversiones representan el 33%, frente a la participación de los títulos indexados a la DTF los que participan con un 60%.

El actual portafolio es el resultado de la ejecución de la política de inversiones definida para esta cartera y de la ejecución de las instrucciones del comité de inversiones, que como dijimos anteriormente, durante último semestre determinó mantener las inversiones en deuda privada, que conformaban el portafolio de esta cartera al cierre del año 2007  y manejar aproximadamente el 50% de los recursos a corto plazo, en inversiones a la vista (simultáneas) máximo el 30%  como en cuentas de depósito (disponible), siempre y cuando se mantengan los límites de concentración por emisor establecidos en el reglamento.

Por lo anterior, la política de inversión se ha cumplido en su totalidad y se encuentra acorde al reglamento de esta cartera y a los lineamientos generales del decreto 2175 de 2007.

5. Estados Financieros

Es de aclarar que los balances generales de la cartera de Accival pueden ser consultados en nuestra pagina web  www.accionesyvalores.com.co, en el link de estados financieros informe de gestión y rendición de cuentas de Accival.

6. Gastos

Dentro de los gastos que encontramos registrados dentro de este rubro, se encuentran los correspondientes a los servicios de los depósitos centralizados de valores y comisión por administración a pagar a la sociedad administradora.  Este rubro representa una mínima proporción sobre el patrimonio de la cartera, para junio del 2008 fue el 0.40%.

7. Análisis del mercado

Informe Macro Departamento de Investigaciones Económicas

Índice de Precios al Consumidor

Para el primer semestre del año, el índice de precios al consumidor presentó una nueva aceleración al ubicarse en 6,02% acumulado y al cierre del mes de junio en 7.18% la inflación doce meses. Esta alza de los precios en Colombia es una consecuencia de un alza continua en el grupo de alimentos 11.96%, que se mueven básicamente por la gran demanda mundial de alimentos y por la sustitución de áreas de sembrados de consumo para la producción de biocombustibles, adicionalmente los efectos del invierno en el territorio nacional generaron efectos adversos en el abastecimiento en centrales de abasto, el tema de aumentos en los precios de combustibles igualmente ha afectado de manera significativa los precios de alimentos.

La inflación, se ubica muy por encima de la meta fijada por el Banco Emisor, que para 2008 se ubica entre 4.5% y 3.5%. Estas cifras han presionando adicionalmente la política monetaria vía cambios en las expectativas de los analistas que ahora dan una menor probabilidad de cumplimiento a la meta fijada por la Junta del Banco República.

La gráfica muestra el desarrollo del IPC, a partir de enero de 2006, con un desvío sobre la meta proyectada para 2007 y 2008, así como una serie de análisis probabilístico de proyección para el resto del año.

Para el segundo semestre del año, se espera un nuevo repunte en el comportamiento de los precios de la economía, soportado en los efectos de los precios de transporte urbano y los combustibles. Así mismo, se seguirá evaluando el efecto que tenga en el consumo las medidas del Emisor sobre el crédito, que a le fecha comienza a mostrar indicadores de deterioro.

Tasas de Interés

Desde la reunión de febrero de 2008, el Banco de la República decidió mantener sin modificaciones la tasa de intervención de la economía para ubicarla al finalizar el semestre en 9.75%, evidenciando preocupación por la tendencia de los precios, mientras decidió evaluar la volatilidad

mercados internacionales como una de sus mayores preocupaciones y mantener una estricta vigilancia sobre la inflación.

La gráfica muestra la evolución de las tasas de interés de Colombia a partir de 2005, mostrando las consecutivas alzas reportadas por el Banco Emisor.

Deuda Pública

Los elevados indicadores de precios reportados a lo largo del semestre y los cambios en las expectativas de los operadores generaron cambios significativos en las tasas del mercado secundario de deuda pública, ante la expectativa que se generó por lo que podrían ser nuevas alzas en la tasa de interés por parte del Banco de la República. (En concepto del Departamento de Investigaciones de Acciones y Valores, esta alza no encuentra ningún tipo de soporte a la luz del nuevo desempeño de la economía).

De la misma forma la deuda pública ha perdido en el corto plazo la correlación con los principales indicadores de actividad de los Estados Unidos, volcando los análisis sobre los fundamentales internos, las perspectivas de inflación y tasas de interés del Banco de la República. El tema de las tasas reales de la economía ha afectado directamente el comportamiento de los TES.

Internamente, los fundamentales han cambiado frente a la perspectiva de crecimiento con las recientes cifras de producción industrial, en donde se mostró para marzo y mayo una desaceleración, aunque para el mes de abril se evidenció una recuperación. Sin embargo se evidencia una menor actividad de las ventas minoristas.

Durante el último semestre, los TES de la parte larga de la curva, han mostrado una ligera tendencia alcista, atendiendo a los movimientos de la deuda pública en el mercado internacional, con los que mantiene una alta similitud.

Así mismo se evidencia una importante pérdida de liquidez en el mercado secundario, especialmente en los títulos de vencimiento 2015, mientras que la parte media, 2013 y 2018 están absorbiendo esta liquidez. Los títulos benchmark del mercado continúan siendo los de 2020.

El desplazamiento de la curva en los últimos 90 días (gráfico superior), muestra el cambio de expectativas de los operadores y la mayor concentración de operaciones en el corto plazo en donde los operadores han identificado un refugio importante para la liquidez de los operadores.

Mercado Accionario

En el primer semestre de 2008,  el mercado accionario local muestra una considerable pérdida de liquidez al centrarse las expectativas de los inversionistas en las presiones inflacionarias y en los síntomas de desaceleración de la economía. Frente al volumen de operaciones de contado que se venían dando durante los primeros meses del año de 120 mil millones de pesos en acciones por rueda, los volúmenes de las últimas semanas se sitúan en 60 mil millones. El saldo de apalancamiento del mercado a 30 de junio fue de 830.545 millones de pesos, concentrado en un 41,6% en operaciones a más de 60 días.

La capitalización del mercado local se mantiene alta, ascendiendo a junio 16 de 2008 a  218,94 billones de pesos. El volumen negociado en acciones durante el primer semestre ascendió a 20,49 billones de pesos, equivalente al 5,31% de lo negociado en Bolsa durante el 2008.

En cuanto a la evolución de los índices bursátiles, se observa un comportamiento negativo en el primer semestre como consecuencia del escenario económico internacional y los efectos que esto ha tenido sobre la confianza de los inversionistas en el mercado local; el IGBC registra un descenso de 14,17% en lo corrido de 2008 y de 14,32% en los últimos doce meses. A mediados de junio el IGBC vuelve a ubicarse por debajo de 10.000 puntos.

Los índices de capitalización y de liquidez muestran así mismo una tendencia negativa. Desde su salida a bolsa han registrado una desvalorización de 5,47% y 11,62% respectivamente.

La acción líder del mercado, Ecopetrol muestra solidez en las negociaciones concentrando el 60% de los volúmenes negociados de contado; el 20,84% de los repos vigentes en acciones corresponden a la acción de la petrolera. La acción de Ecopetrol se ha valorizado durante el 2008, un 29,46%.

Mercado Cambiario

El mercado de dólar se mantiene con una elevada influencia del mercado americano y los fundamentales locales que presentan desequilibrios en la balanza comercial y la cuenta corriente, adicionalmente las expectativas de cambios en las tasas de interés internas y externas y el spread de estas hacen que la tasa de cambio se mantenga como uno de los componentes más volátiles del mercado de capitales local.

En un escenario de presiones inflacionarias a nivel local pero con presiones de precios en economías como los Estados Unidos y Europa, con perspectivas de subida de tasas de interés afuera y una economía colombiana en proceso de desaceleración y en donde ahora no es claro que se pueda continuar subiendo los tipos de interés por parte del Banco Central, el panorama del dólar para el segundo semestre, muestra un desempeño devaluacionista, con correcciones momentáneas derivadas de la preferencia por la liquidez y la migración de capitales hacia activos de menor riesgo.